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(春聯展示,作者:王永江)對聯相較于諸如詩詞曲賦等其他傳統文學體裁而言,很突出的一個特點就是實用性強,而這一優勢的最直接的體現就是春聯。在中華民族最重要的傳統節日——春節里,家家戶戶甚至各各單位都要張貼春聯。這一風俗或許是普羅大眾一年之中唯一一次接觸對聯,所以也是我們對聯愛好者創作和推廣對聯的一個絕好時機。然而不幸的是,時機也伴隨著危機,這種危機主要體現在兩個方面。一來由銀行、電信、超市等機構統一印制并贈送給用戶的“快餐春聯”鋪天蓋地,充斥著整個市場。這一現象改變了很多家庭的行為習慣,直接拿來就用。再沒有了從前請先生撰寫或在市場選購的儀式感。這類春聯千篇一律,既沒有文學的營養,也沒有書法的美感,大大沖淡了過年的“年味”。相對于這一表面性的危機,還有更深層次的危機,那便是粗制濫造的“口水春聯”。這類春聯毫無創意,就是機械的堆砌詞語,兩句吉祥話而已。更有甚者,其形式根本不符合對聯的格律要求,其內容牽強附會毫無邏輯可言。這類春聯不僅不會傳播對聯之美,反而扼殺了普通人對對聯認知的欲望。其害尤甚!如何才能把握時機,發現對聯之美呢?好的春聯應該具備哪些要素呢?聯界前輩們寫過不少這方面文章,我就不再多談其它,這里僅就個人的一些創作心得,集中談一個概念“恰切”。春聯是實實在在要張貼使用的,所以有針對性地創作尤為關鍵。針對不同的使用者,不同的懸掛位置,不同的閱讀受眾,創作角度自然不同。有意識地創作和隨意性的堆砌,最大的區別在于動筆之前的構思。構思應該占據一副對聯創作的絕大部分精力,要提煉出內容方面的要素點,找準切入點方才動筆。接下來以幾副自己近年來寫的春聯為例,和大家分享一下創作思路。春聯以使用目的分類,大概可分為居民用聯和單位用聯。單位用聯與行業聯很類似,但也有不同。類似之處在于要切合行業特點,區別之處在于要有節日氣氛。能兼顧二者最好,但是更主要的還是要言之有物,不可為節而節。單位春聯的下線可以放寬,只要沒有不吉利字眼,內容得體恰當,就可使用。試看幾例:海晏河清(監察委)春光開瑞象,海內清風澄碧宇;盛世啟新元,人間正氣貫虹天。這是我為靈寶市監察委所寫的2018年春聯,慶幸其單位領導還算懂行,沒有斧正修改,直接使用了。我的構思點1.行業特點:海內清風澄碧宇;2.監察委是2018年新成立的單位:盛世啟新元;3.春節味道:春光開瑞象;4.這個單位氣勢要大:人間正氣貫虹天。基本上沒有廢話,力爭句句有干貨。與之形成對比的是:物阜民康(衛計委)醫藥事關天,情呵梓里春秋泰;愿求身化雨,澤潤桃林父老心。這副聯也是去年寫給靈寶(古稱桃林)的衛計委。相同的是都點出了行業特點,區別在于衙門不同,口吻不同。監察委力求大氣磅礴,以壯聲勢,而衛計委更傾向于溫柔委婉,以情動人。即便是同一個單位,但是不同部門,創作角度也有不同。仁者壽長(老干局)棠頌尤充耳,騏驥何需服歲老;鶯聲再介眉,松椿常健喜春新。構思點:1.老干部政聲尤在;2.烈士暮年,壯心不已;3.賀歲祝福。需要注意的是1.老干部們相對具有一定文化素養,審美水平更高,所以用詞可以適當文雅。2.老干部們具有較高社會威望,所以用以下對上的贊揚口吻,更得體受用。頤養天年(老人日間照料中心)將心人老即吾老;添壽堯齡至鶴齡。老人日間照料中心也是老干局下屬單位,職責是在日間無償照看孤寡老人,帶有一點福利救濟的味道。所以用詞相對直白,口吻多體現關心關懷。以上幾例都是政府機關的單位春聯,不同的單位特點,不同的語氣口吻。我們再來看幾副企業春聯,不同的懸掛位置,也有不同構思角度,但都要講究“恰切”:瑞應天和(痔瘺醫藥 大門)榮晉乙級酬夙愿;重妝甲第煥新姿。這是我為靈寶痔瘺醫院大門所寫的春聯。去年醫院發生兩件大事1.晉級為二等乙級醫院,這是民營醫院難得的榮譽。2.醫院重新裝修,內外煥然一新。掛在大門上,沒有空洞的套話,實實在在地向過往路人匯報成績,展示榮譽,也是一種創作思路。康寧安泰 (醫院 樓梯)歲去愁腸千轉結;春來平步一身輕。樓梯在醫院內部,所以此副聯的目標受眾就是針對患者。1.辭舊迎新2.痔瘡這個病,真不好粉飾。3.平步青云切合爬樓梯。國韻天香 (前進酒業 大門)需將春酒藏千石;好趁東風醉一年。其實就是個廣告聯,上聯:春節酬賓,量大從優。下聯:只要買酒,好事不斷。因為是掛在大門口,所以用語直白,直言主題。春和景明(前進酒業 會客廳)春雪尤宜呼戴酒;東風直欲促郊蹄。鑒于主人性情風雅,往來多文友,所以化用了兩個典故。上聯雪夜訪戴,下聯孟郊的春風得意馬蹄疾,一日看盡長安花。兩筆都在描寫文人的灑脫行徑,以文會友,也算妥帖。有人說單位春聯有行業特點可抓,容易構思,有些春聯實在沒有著力點。其實未必,主要還是看創作者是否用心構思。試看一組政治命題的扶貧春聯:拔掉窮根興大業;打開富路奔小康。這是網上和現實中隨處可見的一種風格,對聯可能就毀在這種風格的手上。我的愛赤裸裸,毫不掩飾,干巴巴的大喊口號。非要說這種類型領導喜歡,老百姓能看懂,真的如此嗎?春滿人間春風最貴寒時暖;桃李齊芬綠映紅。我的這副扶貧春聯,好多領導也喜歡,大部分老百姓看不懂嗎?其實也是政治口號:上聯黨的政策好,下聯一個也不能少。道理是一樣的道理,看你是否花心思好好說。相對于單位春聯而言,居民用的春聯更應該注重創作者和使用者的人物身份以及倫理關系。枝繁葉茂曉月燈窗臨舊貼;棠花蔽戶蔓新枝。這是我2018年自己門上的春聯。曉棠是我閨女的名字,我作為長輩拿來嵌名,應無不妥。若是拿自己的長輩名字用來作嵌名聯,似乎不可,中國人傳統上是要避免直呼尊長名諱的。我所居住的小區叫“甘棠人家”,院內兩樹甘棠枝繁葉茂,從具體景物切入也是一種方法。此聯表達了我來年的兩個心愿一是學習書法,二是再造新人。可惜都沒有實現,但是就春聯而言,表達來年愿景,也算言之有物。效萊娛親新春祈祝三花甲;來歲不更五彩衣。這是我2019年自己門上的春聯。因為在2019年我母親及岳父母三位親長都步入六十大壽,所以有三花甲一說,正好對上五彩衣。作為晚輩,用春聯言及來年家中大事,表達對親長的祝福,應是常用手法。親安子幸心清無妄,神融無恙;春祝安然,天賜安康。我父母和我住正對門,我效萊娛親,父母親安子幸,也算相得益彰。仁者壽長種得芝田無量壽;修成瑤圃兩神仙。這是我給岳父母寫的春聯,他們都從事醫藥行業,以此即表達晚輩的祝福之意,也符合人物身份。以上就是結合自己這兩年所寫的部分春聯,和大家交流探討一下不同類型春聯的創作思路。創作要有嚴肅認真的態度,要言之有物,不要人云亦云,失之油滑。堅信我們用心創作,量身定制的春聯一定會被更多人群認可,接受。從而借助春聯這一最好的契機,推廣宣傳對聯之美。本文作者吳文博,中國對聯甘棠獎組委會主任,靈寶市詩詞楹聯學會副會長。

危機企業的投資之道:破產重整——嘉粵集團和超日太陽破產重整研究來源:東方法律人(微信號coamclaw)2015-02 作者:法律部 姚濤破產重整是對于可能或已經資不抵債、喪失償債能力但又有維持價值和經營轉好希望的危機企業,經由法律規定的相關利害關系人的申請,對其進行業務上的重組和債務調整,以幫助危機企業擺脫財務困境、恢復營業能力的法律制度。通常來說,已喪失償債能力的企業依靠自身調整擺脫經營困境的較為困難,危機企業往往需要借助第三方的實力來完成債務重整和業務重組,改善自身困境。從對債務人進行重整的相關主體方(“重整方”)角度來看,破產重整可以視為重整方取得危機企業資源并控制危機企業經營的良好時機。破產重整對于危機企業和重整方來說是一個雙贏的方案,因此在危機企業的救助中廣泛被采用。其中,重整方被視為破產重整的關鍵要素,本文的討論乃是基于存在重整方參與破產重整的前提展開。近些年來,破產重整在市場中越來越多地為投資人采用,比如在嘉粵集團有限公司、上海超日太陽能科技股份有限公司(002506)、江蘇中達新材料集團股份有限公司(600074)、新疆中基實業股份有限公司(000972)等公司重整過程中即選用了破產重整模式。究其原因,主要是與我國當前經濟形勢下企業未能及時轉型應變的背景息息相關。隨著我國經濟進入新的調整周期,區域性風險、行業性風險等風險日趨突出,部分企業在面對經濟新常態時未能未雨綢繆、及時轉變經營策略反而仍維持激進擴張,加之企業資金人才儲備不足、管理混亂等因素,經濟轉型期過程中陷入資不抵債境地的企業大量涌現。但陷入困境中的企業并非全無經營好轉的希望,例如部分危機企業所享有資源的潛在價值巨大,但其自身缺乏挖掘價值的能力,如果將其所享有的資源交由合適的人來管理,則有望達到資源價值利用的最大化。而破產重整能夠實現將好的資產交給對的人來經營的目的,達到資源的優化配置,因此受到市場投資人的重視。一、破產重組制度概述破產重整對于重整方來說可視為一種投資方式,重整方通過破產重整可以獲得危機企業的控制權,甚至是直接掌握和經營危機企業所享有的資源,進而幫助危機企業恢復經營能力,實現己方投資收益。破產法上設置破產重整制度,其立法的出發點是鑒于危機中的企業并非毫無改善經營的可能,經營上的困境只是由短期因素(如暫時性資金流斷裂、行業陷入短期低迷)等原因所致,如果能夠及時改變經營方案,有效地調整資產負債結構,引入重整方協助改善、提高企業的經營能力,危機企業很可能走上起死為生的道路,這也符合危機企業涉及的各方利益。破產法規定的破產重整時間表如下圖所示:依照破產法規定,債權人、債務人或滿足一定條件的出資人均可直接向法院申請對債務人進行破產重整。破產法并未為破產重整設置其他前置性程序,僅將債務人不能清償到期債務且債務人資不抵債或明顯無償債能力等客觀經營狀況列為破產重整前提,可見破產重整在程序啟動上簡單快捷。破產法關于破產重整主要環節的時間上均有明確規定,其關于時限的設置較為合理:一方面給予利益牽涉各方處理危機企業混亂現狀以充分時間,另一方面通過強制的時限限制避免危機救助久拖不決,有助于破產管理人、債務人、重整方高效解決危機企業的困境并降低破產重整的時間成本。破產法上明確規定,自法院裁定債務人重整之日起六個月內(經法院裁定可延期三個月)需形成重整計劃草案、法院收到重整計劃三十日內各債權人和出資人(如涉及)對重整計劃進行表決、草案獲表決通過十日內向法院提出申請批準、法院收到申請三十日內裁定批準。前述一系列流程上的時限規定為破產重整中各方提供了可預期的前景。同時,破產法明確規定重整期間債務人的管理方式、重整計劃草案應包含的內容、重整計劃的表決方式和通過方式,并賦予法院在符合法律規定的情況下批準未通過的重整計劃草案權力。在制度設計上,破產法亦為破產重整設計了一套清晰明確可操作性強的重整路徑。二、破產重整的難點及優勢破產法為破產重整搭建了制度基礎,但實踐中危機企業內外部形勢異常復雜,作為主導危機企業重整并承擔起各方利益協調者的重整方,其必然是破產重整矛盾的集中點,如重整方不具備強大的實力,則顯然無可能撮合交易各方達成一致。因此,破產重整對于重整方來說困難重重。(一)破產重整的難點(1)破產重整占用大量資本破產重整首先要求重整方應擁有足夠的資本實力投入重整。破產重整的關鍵環節是各方表決通過重整計劃,而重整計劃獲通過的核心之一乃是債權人的受償率。危機企業已無償債能力,指望其提出令債權人滿意的清償條件并不現實,因此在債權人的清償上重整方必然需要投入大量資金或資本。同時在重組完成后,債務人存在改善經營的需求,重整方很可能仍需繼續投入巨額資金以幫助債務人擺脫困境。因此如果重整方缺乏足夠的資金清償危機企業的債務并對其進行重整,則破產重整注定無法實現。(2)破產重整考驗債務管理能力和溝通談判能力陷入危機的企業現狀往往都很復雜,牽涉的債權人和出資人數量有時非常龐大,危機企業財務狀況和內部管理又長期處于混亂狀態,故實現破產重整的前提工作之一即是全面詳實梳理債務人的資產負債情況。前期的梳理工作重要性高、工作量大,十分考驗重整方的債務管理能力。在嘉粵集團有限公司及其關聯企業等34家公司(“嘉粵集團”)破產重整案中,單就嘉粵集團審計、評估和債權審核等各項基礎工作破產管理人就組織了由20余名律師,百余名會計師、審計師、評估師等近130人組成的工作團隊來完成。可見如果重整方不具備出色的債務管理能力,破產重整的前期準備工作很可能都無法推進。破產重整的重整計劃通常要求債權人和出資人做出一定程度的犧牲,因此重整計劃的順利通過必然建立在重整方出色的溝通和談判能力上。如上海超日太陽能科技股份有限公司(“超日太陽”)破產重整案中,在超日太陽的重整計劃草案公布后,重整方一方面通過在媒體上發言宣傳重整計劃草案對于各方利益的衡平與保護,另一方面在表決前夕主動出擊與各債權人見面并談判爭取債權人對于重整計劃的支持。破產重整中的重整方如在溝通和談判能力上有所欠缺,則其提供的破產重整方案很難獲得各方表決通過。(3)破產重整要求提供后續切實可行的經營方案通過破產重整危機企業暫時擺脫困境,但減免危機企業債務不是重整方投入大量資金進行破產重整的目的,其最終是為了實現己方投資的升值,主要方式包括但不限于控制并改善危機企業的經營狀況、己方操盤危機企業的資源等。破產法中亦明確規定重整計劃必須包含債務人的經營方案,因此重整方在準備進行破產重整前,需提前設定好債務人未來發展和經營方案,這就要求重整方具備在某一行業領域中具備卓越的經營管理能力,能夠幫助危機企業淘汰落后生產經營方案,提供經營能力,甚至是為危機企業注入優質資產。(二)破產重整的優勢雖然破產重整投入成本大、對于重整方的能力要求極高,但不可否認破產重整具備諸多優勢。(1)破產重整保障各方利益,能夠達成多贏局面在債務人資不抵債的情況下,如果任由債務人走完破產清算程序,債權人的債權受償率往往極低,債權人和出資人的利益均受到了較大的損害。如果債權人、出資人對債務人的重整達成共識,各方做出一定程度的犧牲和讓步,并引進重整方的資金,則債務人的受償率有望大幅提高。同時,在破產重整后隨著債務人的經營狀況好轉,出資人的股權價值有所回升、利益得到保障。因此,從成本收益的角度考慮,破產重整對于危機企業牽涉的各方來說是一項非常經濟且切實可行的救助方式,債權人的受償率得到大幅提升、出資人的股權價值得以保住、重整方獲得債務人控制權及其資源,可謂是一個多贏的局面。(2)破產重整能夠高效、批量解決債務人對外負債,一次性解決債務人的負債困境根據破產法的規定,在破產重整程序中,債權人未依法申報債權的,債權人在重整計劃執行期間不得行使權利,在重整計劃執行完畢后,債權人可以按照重整計劃規定的同類債權的清償條件行使權利。破產法的前述規定一方面督促債務人的債權人積極申報債權,避免錯失重整計劃的表決權,另一方面保障管理人或重整方在制定重整計劃草案時精力主要集中在出資人和已申報債權的債權人的訴求,無需擔心未申報債權的存在破壞重整計劃的穩定性。因此,重整方能夠一次性協商解決危機企業的債務問題,大大降低了重整方的溝通成本。(3)破產重整需經法院裁定批準,效力穩定性較強破產重整的核心在于達成一個各方均予認可的重整計劃。根據破產法有關規定,各類債權的債權人分組(通常含擔保債權組、職工債權組、稅款債權組、普通債權組)對重整計劃草案進行表決;如重整計劃草案涉及出資人權益調整事項的,設出資人組對重整計劃進行表決。各表決組均通過重整計劃草案時,重整計劃即為通過。重整計劃通過的前提條件為各表決組表決通過,可見重整計劃是債權人、債務人、出資人(如涉及)和重整方合意產物,其效力源于當事方達成的合意。在重整計劃經各方表決通過后,債務人或管理人應向法院提出申請,法院審查后認為符合法律規定的裁定批準。即使重整計劃未獲債權人會議通過,依照破產法有關規定,法院在重整計劃滿足一定條件下可以裁定批準重整計劃。總體上,法院關于破產重整的裁定書是在審查了債權人和出資人的意思合意是否合法的基礎上予以確認的結果,其效力應使重整計劃對債權人、債務人、出資人和重整方均具有約束力,并具有法律上較強的穩定性。破產重整的穩定性也可以在我司相關案例上獲得確認。在農行深圳分行訴中國科健股份有限公司、東方深圳辦破產債權確認糾紛案中,在科健公司重整計劃獲通過、法院裁定批準并終止破產重整程序后,債權人銀行農行深圳分行對重整計劃中我司債權數額和抵押范圍提起異議,但最終被法院以破產法第92條“經人民法院裁判批準的重整計劃,對債務人和全體債權人均有約束力”的規定駁回債權人銀行申請。可見破產重整的重整計劃經法院裁定批準,效力具有穩定性,不可能被輕易推翻。三、嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案從前述分析可以得出,對于具備足夠實力的重整方,破產重整是一個具備諸多優勢的投資方式。近期備受關注的嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案,就是破產重整這一投資方式的很好的闡釋。(一)嘉粵集團破產重整方案(1)交易背景發跡于廣東湛江的嘉粵集團主營業務為房地產行業及與其相關的建筑行業,因投入20億元巨額投資君豪酒店項目且受限于商業地產資金回流較慢引發資金鏈斷裂,加上企業管理混亂(各公司法人之間人格高度混同)等原因,最終背負了56億元的高額債務無力償還。但嘉粵集團名下還有分別在廣州、湛江等地的業態涵蓋商業、工業及金融用地等建筑面積合計約113萬的六宗未開發完畢的土地。如能繼續合理開發前述土地,據預測所回收資金能夠覆蓋高額債務并實現收益。因此在看重嘉粵集團名下土地開發價值的重整方眼中,資不抵債的嘉粵集團正處于資產價值被低估且交易對手議價能力相對較弱的階段,低價并購嘉粵集團資產并享有土地開發收益的投資機會凸顯。事件最終的發展亦是如此,中國信達資產管理股份有限公司廣東省分公司(“信達公司”)通過破產重整方式以36.65億元接盤嘉粵集團,信達公司或其關聯方成為嘉粵集團全資母公司和債權人,并繼續開發嘉粵集團名下的土地。(2)重整計劃信達公司作為重整方,以承債式收購的方式投入36.65 億元代嘉粵集團清償債務。根據重整計劃,信達公司代嘉粵集團清償債務后成為嘉粵集團債權人,信達公司與嘉粵集團后續進行債務重組并簽訂債務重組,約定嘉粵集團旗下5家公司承擔嘉粵集團欠信達公司債務總額中22.57億元,嘉粵集團其余公司承擔嘉粵集團欠信達公司的其他債務。同時嘉粵集團5家公司全部股權以零價格過戶至信達公司指定公司名下,剩余29家公司過戶到湛江市鑫華投資有限公司名下。關于嘉粵集團5家公司全部股權的受讓方,另根據信達地產股份有限公司(“信達地產”)發布的公告可知。2014年6月6日信達地產發布公告陳,根據信達地產與信達公司就嘉粵破產重整涉及的房地產項目收購和債務重組事宜簽署《合作框架協議》,信達地產指定全資子公司信達置業投資有限公司承債式收購前述五家地產公司的100/%股權,其中股權對價為零,債務對價包含固定對價和浮動對價,固定對價為22.7億元(即重組債務本金),浮動對價為信達公司享有5家公司名下項目15/%的開發收益。付款安排上,重組寬限期為三年,重組寬限補償金年率為10.4/%。依照重整計劃,交易步驟具體如下:1)湛江中院裁定批準重整計劃;2)在湛江中院裁定批準15個自然日內,信達公司將一次性支付全部重整款支付至破產管理人;3)湛江中院裁定嘉粵集團股權全部股權過戶至信達公司指定公司名下;4)破產管理人按照重整計劃償付債務,但對享有抵押權//質押權的債權人、已通過法院查封、凍結嘉粵集團財產的債權人、對破產管理人審核的債權有爭議的債權人暫不清償債務;5)在享有抵押權//質押權的債權人辦理完畢抵押//質押登記涂銷手續、查封凍結嘉粵集團財產的債權人解除查封凍結、有爭議的債權人,債權已經依法確認后,破產管理人向前述債權人按照重整計劃進行清償。(二)超日太陽破產重整方案(1)交易背景超日太陽是在深交所上市從事晶體硅太陽能電池生產的上市公司。由于所處的光伏行業產能過剩嚴重、銀行收貸資金鏈緊張等原因,超日太陽已經連續三年虧損,負債高達59.7億元,面臨退市風險。2014年3月4日,超日太陽發布公告稱,“11超日債”第二期利息8980萬元難以全額兌付,成為中國債券市場首例實質性違約債券,引發市場高度關注。超日太陽所處行業并不景氣,加上自身經營能力不佳,因此公司本身的投資價值不高。超日太陽最有價值的資源是其上市公司主體地位(“殼”資源),如能獲得超日太陽的控股權,重整方不僅將間接獲得資本市場的諸多好處,而且后續可通過注入資產、并購重組等方式實現己方資源的上市增值。因此,由江蘇協鑫、嘉興長元、上海安波、北京啟明、上海韜祥、上海辰祥、上海久陽、上海文鑫和上海加辰組成聯合體作為重整方,采取破產重整方式以14.6億元取得超日太陽的控制權。10月23日重整計劃草案獲得債權人會議通過,10月31日,上海第一中級人民法院裁定批準重整計劃。至此超日太陽破產重整案取得關鍵進展,重整方有望獲得高額收益。(2)重整計劃重整計劃涉及出資人權益調整和債權清償兩方面。在出資人權益調整方面,重整計劃提出以截至2014 年6 月26 日超日太陽資本公積中的股本溢價部分按照每10 股轉增19.9 股的比例實施資本公積轉增股本,共計轉增168,000 萬股。超日股份全體出資人無償讓渡上述168,000 萬股的轉增股份。該168,000 萬股轉增股份由重整方有條件受讓,相關條件包括:(1)重整方支付14.6 億元資金,用于支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權、作為后續經營的流動資金;(2)超日太陽境內外資產處置所得款項不足5 億元的,重整方向超日太陽提供5 億元與實際處置所得款項差額的無息借款,用于支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權。借款由超日太陽以后續經營收入清償,具體由重整方與超日太陽另行協商確定。關于債權清償部分,重整計劃擬安排職工債權、稅款債權全額清償,有財產擔保的債權按相應擔保物評估價值部分優先受償,有財產擔保債權未優先受償的部分屬于普通債權,按普通債權方案受償。普通債權清償方面,重整計劃提出每家普通債權人20 萬元以下部分(含20 萬元)的債權全額受償,普通債權超過20 萬元部分按照20/%的比例受償。初步確認債權和預計債權根據其債權性質按照上述方法調整。對于上述債權中未獲清償的部分,根據破產法的規定,超日太陽不再承擔清償責任。另根據超日太陽的公告,2014年9月29日,超日太陽破產管理人收到中國長城資產管理公司、上海久陽投資管理中心(有限合伙)分別發來的《保函》。根據保函,如債權人會議各表決組均表決通過重整計劃草案、出資人組會議表決通過重整計劃之出資人權益調整方案、上海市第一中級人民法院裁定批準重整計劃,長城資產管理公司和上海久陽將合計在人民幣8.8億元額度范圍內為“11超日債”(超日太陽發行的公司債)提供連帶責任保證。經破產管理人測算,根據重整計劃及保函,如重整計劃獲得執行、長城資產管理公司和上海久陽承擔相應保證責任,“11超日債”本息將全額受償。每張“11超日債”合計受償約111.64元。長城公司和上海久陽出具保函的目的是為了償付超日太陽公司債的債權人在破產重整計劃中未受償部分的債權,保障超日太陽公司債的剛性兌付。從形式上看,保函并不屬于破產重整方案的一部分。保函與破產重整的相關聯處在于保函的生效以破產重整計劃獲表決通過且經法院裁定批準為前提。雖然保函的擔保對象是超日太陽公司債的債權人,但基于存在第三方對于公司債的兜底,重整方在可以主要考慮公司債債權人外其他債權人的訴求,設計重整計劃草案時可提高小額普通債權的受償率,同時對大額債權的債權設置相對較低的清償率,則在破產重整階段不占用己方過多資金的情況下亦能同時保障小額普通債權人和公司債債權人的利益。公司債的剛性兌付的前提條件在于破產重整計劃獲通過,公司債的債權人將支持重整計劃草案的表決,重整計劃草案通過可能性增加。因此,可以說公司債的債權人以犧牲其他債權人(尤其是大額債權人)的利益換取己方的全額受償,這種安排很可能引發其他普通債權人(尤其是大額債權人)的不滿,此點在重整計劃草案的表決中亦能體現(普通債權組的表決通過率為69.89/%,略高于破產法規定的三分之二的底線)。可以看出,平衡好各方利益是破產重整計劃通過的一大關鍵。四、嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案比較嘉粵集團和超日太陽的破產重整案采取的具體操作方式并不相同,因為不同危機企業所處的外部環境和內部環境千差萬別,危機企業的救助應是“量體裁衣”——在危機企業現實狀態和各方利益需求的基礎上設計救助方式。但將嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案對照比較,可以發現相互之間的異同之處。(一)共同點對比嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案的破產重整方案,兩家重整方均選取了相似的收購重組模式——嘉粵集團破產重整案采取了典型的承債式收購,而超日太陽破產重整案某種程度上也可以視為承債式收購模式。承債式收購一般是指在被收購企業資不抵債或者資產債務相當等情況下,收購方以承擔被收購方全部債務或者部分債務為條件,獲得被收購方控制權。承債式收購比較常用于被收購方資不抵債或資債相當的場合。在承債式收購中,重整方負責清償債務人債務,并在清償完畢后成為債務人的債權人。同時,債務人的股東以零元或者較低價格轉讓債務人的全部股權或部分股權。承債式收購對于重整方的好處在于重整方因承擔債務所負利息成本能夠轉化為財務費用,稅前列支,減輕了重整方的稅務負擔。承債式交易主要包含了債務轉移和股權轉讓兩個交易行為。選擇此種交易模式,主要是考慮債務人股權價值較低。承債式交易能夠減輕債務人短期內的財務壓力,豁免大部分債務(在原債權人豁免債務的情形下),為債務人后續恢復經營打下了良好的基礎。(二)差異點(1)債務清償方式在承債式收購中,重整方取得債務人控制權的前提條件為重整方承擔債務人的債務,通常來說重整方承擔被收購方債務的清償方式可以有多種方式,比較常見的有債權轉讓、代為清償債務和債務轉移等方式。債權轉讓方式相比代償和債務轉移,其優點是擔保權利可隨主債權的轉移一并轉移至重整方(合同另有約定的除外)名下。但實踐中各地登記機關因各種原因(如以重整方為非銀行金融機構)不予辦理擔保權利的變更登記,則對于作為債權受讓方重整方來說,其擔保權利因前述登記瑕疵而無法產生對外公示效力的風險。代為清償債務是指合同雙方當事人約定由合同以外的第三人代替債務人向債權人履行合同義務。在代償的方式下,合同法律關系的當事人仍為債務人和債權人(不包含重整方),如果重整方不履行債務或履行債務不符合約定,債權人僅能追索至債務人。在代償方式下,債務人和債權人之間的債務隨著重整方代為清償的行為而消滅,相應的擔保權利也滅失。債務轉移是指債務人將合同的義務全部或部分轉移至第三人,債務人經債權人同意,將己方的合同義務轉移給第三人承擔,并退出與債權人之間的合同關系(在債務全部轉移的情況下)。根據合同法規定,債務轉移需征得債權人同意。如債權人同意債務轉移的,則債權債務法律關系的當事人變更為債權人和重整方(在債務全部轉移的情況下)。未來重整方未履約或履約出現瑕疵的,債權人僅能追索重整方。同時重整方依據法律法規規定可以主張債務方對債權人的抗辯。嘉粵集團破產重整案采取了代償方式,由信達公司代為償付嘉粵集團的債權。在代償行為完成之后信達公司取得對嘉粵的債權并進行重組,信達公司可以享受重組收益。嘉粵集團原債務因代償而履行完畢,債權債務關系滅失,其擔保權利也隨之滅失。因此信達公司有權要求嘉粵集團原擔保債權人辦理解除抵押//質押等手續。解押帶來的后續好處包括如未來存在融資需要,信達公司可以其全資控股的嘉粵集團項下無權利負擔的資產為嘉粵集團或己方的債務提供擔保。超日太陽破產重整案的債務清償方式并非以重整方直接承擔債務的方式完成,其采取了比較特別的方式,即以重整方向債務人支付股權轉讓對價款的方式清償超日太陽債務。通常在股權轉讓交易中,股權轉讓價款款應支付給股權出讓方。但在超日太陽破產重整案中,重整方將股權轉讓價款支付給超日太陽,并明確約定用于清償債務。前述交易安排相當于債務人原股東將股權轉讓對價無償讓渡給債務人,債務人再以此價款償付債務,實際上即由重整方承擔了債務清償的成本。(2)標的股權和股權受讓主體在破產重整程序中,債務人已資不抵債,生產經營和財務狀況均已陷入困境,出資人權益基本為零。在承債式收購中,出于對債務人的控制和保障重整方債權安全的目的,重整方往往會要求出資人必須為公司重生付出成本——讓渡公司控制權。而控制公司的重要手段之一即為股權控制,因此股權轉讓在破產重整中居于十分重要的地位。在嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案中均采取了股權轉讓的方式獲得對債務人的控制權,但其股權交易中標的股權并不相同。信達公司出于破產重整后完全控制并操盤嘉粵集團的目的,由其關聯方直接受讓嘉粵集團100/%股權。而超日太陽由原股東以資本公積轉增股份后將轉增股份轉讓給重整方。之所以選擇資本公積轉增的股本作為股權轉讓的標的股權,主要是由于超日太陽股權交易的目的在于獲得控股權而非其全部股權(鑒于超日太陽上市公司地位,重整方必然不會受讓超日太陽全部股權方式,否則將導致超日太陽的退市)且資本公積轉增股份的轉讓未將超日太陽的原股東剔除出上市公司的股東名單外。可以說超日太陽破產方案中標的股權的選擇既滿足了重整方取得上市公司控股權的需求又很好地兼顧原股東的利益。兩案中因股權轉讓目的不同而股權受讓的主體也不同。信達公司在完成股權轉讓手續后意在繼續開發嘉粵集團項下土地,因此其安排關聯方信達地產的具備開發土地能力子公司受讓嘉粵集團5家公司100/%的股權,以便于后續土地開發進行。同時,信達公司將嘉粵集團剩余公司的股權集中至其指定的其他公司進行后續資產處分或繼續經營。超日太陽的股權受讓方是以江蘇協鑫為主導的九家投資人組成的聯合體,聯合體的方式在招投標交易中比較常見,聯合體并非法律法規規定的具有法人資格的法律主體,是一個臨時的松散組織主體。聯合體可以將具有不同法律組織結構的意向投資人整合為一個主體參與重組,并通過各意向投資人的協作減輕主導方的資金壓力。(3)后續經營模式在完成破產重整方案后,重整方均取得對債務人的控制權。由于介入重組時的商業目的不同,重整方對債務人后續經營方式并不一致。嘉粵集團破產重整完成后,嘉粵集團5家公司股權過戶至信達地產全資子公司信達置業投資有限公司,5家公司項下的未開發土地資產由信達置業投資有限公司操盤繼續進行開發、銷售,并由信達置業投資有限公司和信達公司分享項目收益。對于嘉粵集團其他部分資產,信達公司將進行變現處置,以清償嘉粵集團欠付信達公司債權。對于能夠持續經營的公司,信達公司將暫不變現其資產以維持其正常經營。與信達公司看中嘉粵集團項下土地的開發價值不同,超日太陽的破產重整的價值主要在于超日太陽的“殼”資源。因此超日太陽的后續經營方案中將力保超日太陽的上市公司主體地位,采取的手段包括但不限于超日太陽現有資產中已喪失盈利能力的低效資產進行剝離、依托重整方先進的經營理念以及優秀的管理團隊提升整體的管理水平和經營效率、調整產業結構適時注入優質資產,同時重整方還對超日太陽做出了業績承諾。可見超日太陽的后續經營重點在于保“殼”及未來的資本運作,進而通過資本市場對超日太陽恢復正常經營后的估值及資本升值享受超額收益。五、總結對于陷入資不抵債困境的債務人來說,破產重整往往以犧牲債務人股東的控制權為代價,這對于債務人的股東幾乎是不可承受之重,亦是債務人經營中的重大變故。但不應忽視破產重整的諸多好處:債務人的債務因債權人豁免而大幅減輕、破產重整的法律效力穩定且效率較高。如果任由債務人破產清算,現有財產將無法滿足各類債務的清償,出資人權益為零。選取破產重整方式并引入重整方進行危機企業救助,債務人股東雖讓渡了控制權但其剩余出資人權益可能因債務人恢復經營能力而升值,債權人因重整方的介入受償率有望大幅提高,重整方也可享受債務人經營狀況好轉或充分利用債務人的好資產帶來的超額收益。可以說,破產重整是一個三贏的方案,對于重整方來說也是一個難得的投資機會。具體到破產重整操作模式上,重整方采取的破產重整方式不盡相同,但主要不外乎債務人債務的清償和出資人權益的調整。從嘉粵集團破產重整案和超日太陽破產重整案可以分析得出,具體路徑應依據債務人的資產狀況和各方利益需求(尤其是重整方投資目的)進行設計。如重整方有意于破產重整后由己方進行全局操盤、控制債務人經營的,則可參考嘉粵集團破產重整案中信達公司指定由具有土地開發能力的關聯方承債式收購危機企業資產并進行后續經營;如重整方有意于掌握債務人控制權并后續進行資本操作的,可參照超日太陽破產重整案中重整方控股債務人并助債務人提高經營能力、適時注入資產的方式。如能夠合理利用破產重整方式,重整方完全可能救活危機企業,甚至幫助危機企業實現經營能力、盈利狀況上的“逆襲”,最終實現己方投資的增值。/ 

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